Мария Хабарова, начальник управления инвестиционно-банковской деятельности, ВТБ Капитал Трейдинг

Ликвидности в системе более чем достаточно, и здесь важно дать рынку правильный инструмент

Мария Хабарова, начальник управления инвестиционно-банковской деятельности, ВТБ Капитал Трейдинг

- По итогам 1-го полугодия 2025 года компания «ВТБ Капитал Трейдинг» поднялась на первое место в рэнкинге организаторов выпусков облигаций, по версии Cbonds. Расскажите, пожалуйста, подробнее об успехах команды DCM-подразделения. Какие факторы обеспечили лидерство в рэнкинге? Как трансформировался процесс организации выпуска облигаций в текущих макроэкономических условиях?

- Вопрос работы с санкционными финансовыми компаниями стал менее острым для эмитентов, и наш накопленный опыт работы в сегменте DCM вновь позволил нам занять первое место.

- Какие ваши ожидания относительно динамики ключевой ставки ЦБ РФ и траектории роста экономики на горизонте года? Совпадают ли ваши ожидания с ожиданиями ваших корпоративных клиентов?

- В этом году лишь единожды наш прогноз по действиям ЦБ не оправдался. Важно, что регулятор прислушивается к мнению участников рынка.

- Как облигационный рынок пережил период экстремально высоких ставок в экономике? Как изменилась ситуация на долговом рынке после начала снижения ключевой ставки ЦБ РФ? Как складывается ситуация с ликвидностью на российском долговом рынке?

- Ликвидности в системе более чем достаточно, и здесь важно дать рынку правильный инструмент. Если помните, год назад, когда мы с вами встречались на этом форуме, ситуация была очень схожей – рынок начинал переворачиваться во флоутеры. Т. е. с начала года, когда стали видны результаты действий монетарных властей, направленных на охлаждение экономики и замедление инфляции, рынок поверил в снижение процентных ставок. Фиксированные процентные ставки стали очень востребованы, и чем длиннее срок выпуска, тем лучше.

Сейчас мы видим возросший спрос на флоутеры, поскольку дальнейшее снижение КС не предопределено. Однако и к фиксированным ставкам интерес сохраняется, поскольку наблюдается серьезный рост доходностей в ОФЗ (основной бенчмарк), а корпоративные спреды расширяются.

Основное отличие этого года и прошлого в том, что сегодня мы не ожидаем КС на уровне 21–23–25%, поэтому рост доходностей в ОФЗ и корпоративные спреды на руку инвесторам.

Опять-таки отсылка к нашему обсуждению прошлого года: крупный и средний бизнес выдержит период высоких процентных ставок, малому бизнесу придется сложнее. Так оно и произошло. Ни одной реструктуризации в среднем бизнесе, не говоря уже про крупный, не произошло. В сегменте ВДО мы видим ряд дефолтов.

Эмитенты активно выходили на облигационный рынок за более низкими ставками по сравнению с обычными кредитами. Число выпусков увеличилось: за 12 мес 2024 года было размещено 1308 выпусков на общую сумму 5,25 трлн руб., в то время, как только за 9 мес 2025 года размещено свыше 1,1 тыс выпусков на общую сумму более 6,2 трлн руб. Подавляющее число выпусков имеют ежемесячные купонные выплаты – происходит огромный оборот ликвидности, поскольку инвесторы реинвестируют денежные потоки от купонных выплат, оферт, амортизаций/погашений.

Существенный приток ликвидности произошел в квазивалютных выпусках. Так, в этом году было реализовано более 70 сделок совокупным объемом, эквивалентным свыше 14 млрд долларов, против 16 сделок на общую сумму порядка 7 млрд долларов. Происходят погашения ЗО, и эти средства также реинвестируются на локальном рынке. На сегодняшний день выплаты купонов, амортизаций и погашений составляют в среднем 500 млрд рублей ежемесячно.

Предположительно, в октябре – декабре истекут сроки годовых депозитов у инвесторов и можно ожидать, что эти деньги также окажутся на фондовом рынке. Если, конечно, не повторится ситуация прошлого года, когда ужесточались требования к НКЛ у банков и фондовый рынок конкурировал за ликвидность с рынком депозитов.

- В 2025 году рынок столкнулся с увеличением числа дефолтов по облигациям, в первую очередь в сегменте ВДО. Как текущая ситуация повлияла на ценообразование на долговом рынке? Ожидаете ли вы дальнейшего роста числа дефолтов на облигационном рынке? Находятся ли, на ваш взгляд, в зоне риска эмитенты из более высоких рейтинговых категорий? Эмитенты из каких секторов экономики выглядят наиболее устойчиво?

- Мы надеемся, что текущие уровни ставок позволят эмитентам пройти этот период, назовем их так, средних процентных ставок, благополучно.

- Ужесточился ли отбор эмитентов для размещения их облигаций со стороны компании «ВТБ Капитал Трейдинг» вследствие роста числа дефолтов? Как изменились андеррайтинговые лимиты и срок удержания позиции вследствие роста числа дефолтов?

- Не могу сказать, что ужесточился, у нас всегда были высокие требования к надежности эмитента. Но мы, конечно же, еще более скрупулезно анализируем потенциальных эмитентов, прежде чем выводить дебютанта на рынок. Бывает, что и откладываем проект на некоторое время с тем, чтобы иметь возможность правильно структурировать сделку/подождать устойчивых финансовых условий или результатов.

- Какой стратегии, на ваш взгляд, следует придерживаться эмитентам, планирующим разместить новые выпуски облигаций – лучше выходить на рынок сейчас или стоит подождать дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ?

- Наш совет эмитентам – деньги нужно брать тогда, когда их дают, а не тогда, когда «они надо». Опять-таки отсылка к прошлому году и продавцу черешни-философу: «зачем не сейчас, когда не знаешь завтру?». Все зависит от потребностей эмитентов – мы слушаем наших клиентов и предлагаем стратегию. В настоящий момент все замерли в ожидании завтра – что сделает и что скажет ЦБ?

- Каких результатов вы ожидаете от осенне-зимнего окна размещений?

- Рынок очень волатильный в последнее время, хотелось бы его стабилизации на обновленных уровнях. Драматического снижения в активности не ожидаю. Сдерживающими факторами являются хорошие финансовые результаты у инвесторов по итогам года и возможное продолжение роста доходностей ОФЗ/расширения спредов. Также нельзя забывать о геополитической ситуации.

- Фиксируете ли вы тенденцию к росту популярности ЦФА среди ваших клиентов? Какие дополнительные возможности дает этот инструмент?

- Это довольно новый сегмент рынка, направленный в первую очередь на розничного клиента. Особенности этого сектора – облигации с короткими сроками на пока еще довольно скромные объемы выпусков с ограниченной ликвидностью. При этом видим рост этого сектора и его интересные перспективы.

- Как изменился риск-аппетит как институциональных, так и частных инвесторов в текущих макроэкономических условиях?

- Частные инвесторы очень активны в валютных выпусках, преимущественно в долларовых. Мы это видим по нашим клиентам сегмента ДУ, РВ, HNWI. Наши персональные менеджеры/адвайзеры просто звери в хорошем смысле – чтобы деньги клиента не лежали без дела, отслеживают всю ту денежную массу, которая приходит в купоны-погашения, и предлагают новые интересные выпуски, фонды, другие решения.

И в этом изменение риск-аппетита институциональных инвесторов – создавать новые фонды и приобретать в них бумаги.

На рублевом рынке особых изменений в части риск-аппетита не замечено.

- Повлиял ли рост ключевой ставки ЦБ РФ на ваш подход к формированию линейки продуктов для различных категорий инвесторов? Как перенастраивалась стратегия взаимодействия с институциональными инвесторами и физическими лицами?

- Ответила выше.

- Как вам удавалось сохранять конкурентоспособность брокерских продуктов в период высоких ставок по депозитам?

- Рынок предоставляет инвесторам значительно более широкий набор инструментов и стратегий, чем банки с депозитными продуктами. Безусловно, банки привлекали огромное число новых вкладчиков в период высоких ставок, но также масса инвесторов пришла на рынок. Мы видим постоянный рост розничных инвесторов в книгах заявок.

- Ожидаете ли вы восстановления рынка IPO в ближайшей перспективе? Сколько ваших клиентов находятся на стадии подготовки к IPO в краткосрочной перспективе?

- Сильно зависит от уровня КС, видим много компаний, находимся в процессе подготовки ряда сделок.