Николай Леоненков, директор департамента корпоративных финансов ИК "РИКОМ-ТРАСТ"

За девять месяцев 2026 года компания «Риком-Траст» привлекла около 9 млрд рублей, приняв участие в 70 выпусках облигаций.

Николай Леоненков, директор департамента корпоративных финансов ИК "РИКОМ-ТРАСТ"

- Расскажите, пожалуйста, о предварительных результатах работы DCM-команды компании «Риком-Траст» по итогам девяти месяцев 2026 года. В скольких сделках вы выступили организатором размещений?

-Не смотря на непростую ситуацию на финансовом рынке, «Риком-Траст» продолжает активную работу по размещению облигаций в качестве организатора и со-организатора. За девять месяцев 2026 года компания «Риком-Траст» привлекла около 9 млрд рублей, приняв участие в 70 выпусках облигаций.

- Как вы оцениваете текущий предел выносливости эмитентов второго и третьего эшелонов к затяжному периоду высокой ключевой ставки и какие структуры выпусков «Риком-Траст» предлагает сейчас своим клиентам в условиях значительной волатильности и жестких денежно-кредитных условий?

- Способность эмитента обслуживать долговую нагрузку зависит от многих параметров, но в первую очередь – это текущая ликвидность активов, динамика и рентабельность бизнеса (по выручке, EBITDA, прибыли) и уровень закредитованности. Конечно, сейчас большинство компаний сектора МСП с историей публичного долга зависят от внешнего финансирования даже в большей степени, чем от возможности собственников (бенефициаров) помочь своему бизнесу. К сожалению, рентабельность многих бизнесов не позволяет эмитентам работать с прибылью, и при сокращении заказов, торможении экономики они становятся неплатежеспособными. Это подтверждает и статистика: по данным агентства «Эксперт РА», доля убыточных организаций увеличилась с 28% на 1-е полугодие 2024-го до 34% в 1-м полугодии 2026-го. В этих условиях «Риком-Траст» как финансовый партнер старается предложить эмитентам максимально гибкие варианты рефинансирования и структурирования облигационного займа. Может быть предусмотрена амортизация бонда, опцион Call на выкуп эмитентом выпуска (сработает при улучшении денежно-кредитных условий), краткосрочный бридж-выпуск (в т. ч. через ЦФА) для покрытия кассового разрыва или разбиение/транширование выпуска для смещения нагрузки, управления срочностью долга. Возможно усиление кредитного качества через обеспечение займа, например, в форме поручительства/оферты материнской (головной) компании, привязки имущественного комплекса. На очереди с учетом большого количества предстоящих реструктуризаций долга может быть и выпуск конвертируемых облигаций, но пока широкого запроса рынка на этот инструмент не видим.    

- Ощущаете ли вы смещение интереса бизнеса от банковских кредитов в пользу облигаций в текущем году? Ожидаете ли вы, что облигации будут оставаться столь же конкурентоспособным инструментом финансирования в перспективе 2027 года?

- Да, многие компании именно сейчас приходят на рынок с целью получения более гибкого механизма финансирования, чем кредит. Если говорить в целом, то бизнес активно замещал кредиты публичным долгом: к середине 2026 года доля облигаций в общем объеме корпоративного долга впервые превысила 31%. Банки ужесточают лимиты, требуют залоги, особенно для МСБ, ориентируясь на крупных заемщиков с большими кредитными историями. Для рейтингованных корпораций рынок облигаций – это инструмент диверсификации кредитных портфелей, а для малого и среднего бизнеса – зачастую вопрос выживания и один из немногих доступных источников финансирования деятельности. Поэтому мы считаем выпуск облигаций в ближайшей перспективе лучшей альтернативой сохранения и развития бизнеса, ожидаем выход достаточного количества компаний на первичный рынок в секторе МСП.

- «Риком-Траст» активно помогает компаниям малого и среднего бизнеса привлекать долговой капитал. Насколько эффективно сейчас работают государственные субсидии на компенсацию ставки купона и биржевых затрат для МСП в текущих реалиях рынка?

- Компенсация части ставки купона была предусмотрена Положением Банка России № 532-П, которое, к сожалению, прекратило свое существование в 2024 году. Мы очень ждали, что предложат взамен. В итоге в 2025 году появилось новое положение, рассчитанное до 2030-го, в рамках которого эмитенты облигаций, планирующие в будущем выйти на публичный рынок акций, имеют возможность компенсировать затраты на размещение облигаций, услуги аудиторов и рейтинговых агентств, в общей сложности до 5 млн рублей. В прошлом году два наших эмитента благополучно прошли отбор Минэкономразвития и смогли возместить часть затрат на выпуск облигаций в рамках нового положения. В этом году несколько наших эмитентов подали документы на участие в отборе, в настоящее время мы ожидаем результата, надеемся, что тоже все получится. Сама процедура вполне понятна, комплект документов несложный, уполномоченные сотрудники отвечают на все возникающие вопросы, что тоже очень приятно. Будем надеяться, что подобные программы поддержки МСП будут только расширяться, что станет привлекательным для большего количества новых хороших эмитентов. 

- В условиях 2026 года, когда инвесторы требуют повышенную премию за риск, как сместился баланс в портфелях ваших клиентов между флоатерами и классическими облигациями с фиксированным купоном?

- В фокусе инвесторов в 2026 году по-прежнему в большей степени фиксы. С одной стороны, высокая премия к ставке ЦБ (даже в рейтингах А/АА), повышенная доходность относительно вкладов/инструментов денежного рынка, фиксированные выплаты и хорошая биржевая ликвидность бумаг – главные аргументы в пользу такого выбора. С другой стороны, предложение на первичном рынке сильно сместилось в сторону флоатеров, а неопределенность с траекторией движения ставки (более плавный ход снижения) и пауза в цикле ДКП повышают привлекательность плавающего долга для инвесторов, желающих добавить в портфель защиту от процентного риска.    

- Ожидаете ли вы роста реструктуризаций или технических дефолтов в сегменте ВДО (высокодоходных облигаций) в 2027 году? Какие меры предпринимает «Риком-Траст» для упреждения рисков несвоевременной уплаты для своих эмитентов/инвесторов?

- По данным ЦБ, за девять месяцев 2026-го доля дефолтов накопленным итогом составила 0,08% от объема рынка, что выше показателя за аналогичный период 2025-го (0,045%), но некритично для рынка облигаций в целом. При этом по статистике больше 80% дефолтов пришлось на компании с рейтингами ниже ВВВ+, т. е. под ударом сектор высокодоходных бумаг неинвестиционного грейда. Значительная часть эмитентов сектора ВДО остается под риском на горизонте 2027–2028 годов.   

Наша задача как проводника между эмитентом и инвестором обеспечить максимальную защиту интересов держателей облигаций как на этапе выбора бумаг при размещении, так и их биржевого обращения.

Предпринимаемые меры в первую очередь направлены на:

- оценку негативных тенденций в бизнесе эмитента, консультационную поддержку по возможному выходу из проблемных зон; 

- своевременное раскрытие информации эмитентом о результатах деятельности, доведения ее до широкого круга инвесторов через публичные каналы;

- информационно-аналитическая поддержка, в т. ч. через организацию онлайн-звонков, встреч эмитентов с инвестсообществом.

- Как вы оцениваете привлекательность рынка ЦФА в текущих рыночных условиях, принимая во внимание повышенное число событий дефолта на нем? Насколько он выдерживает конкуренцию за заемщика с рынком облигаций? Стали ли, по вашему мнению, ЦФА реальной альтернативой коммерческим облигациям для сегмента МСП?

- Рынок ЦФА остается доступным инструментом финансирования для некрупных и непубличных компаний. Нормативные требования к эмитентам ЦФА ужесточаются (выравниваются регулятором относительно долговых бумаг), однако дорожная карта и регуляторная нагрузка все еще намного проще и быстрее, чем для облигаций. Основной аналог бондов – цифровые активы на денежные требования, заняли свою нишу на рынке долга как инструмент короткого займа, используемого компаниями для перекрытия кассовых разрывов, получения быстрой ликвидности. По статистике ЦФА со сроками до семи и 8– 30 дней составляют 80% от объема всего рынка ЦФА (данные ЦБ РФ). Более длинные сроки менее привлекательны для покупателей по сравнению с облигациями ввиду ограниченной ликвидности, отсутствия полноценного вторичного рынка, низкой прозрачности заемщиков (по порогу доступа на рынок).

- Как вы оцениваете возможности институциональных инвесторов (НПФ, УК) нарастить присутствие в размещениях высокодоходных облигаций? Что, по вашему мнению, могло бы увеличить интерес институциональных инвесторов к сегменту высокодоходных облигаций?

- Регуляторно большинству институционалов доступ на рынок ВДО закрыт или ограничен минимальными объемами входа. Такой подход оправдан и соответствует всем мировым практикам, т. к. эта категория по определению относится к наиболее консервативным инвесторам. В текущий сложный период для рынка кажется нецелесообразным увеличивать лимиты на ВДО для институциональных инвесторов в силу закредитованности и растущей дефолтности сектора. Тем более что, кредитный риск, поднимаясь все выше по рейтинговой шкале, уже и так затрагивает отдельных эмитентов инвесткатегории (от А- и выше), крупные имена, в которых активно работают институционалы.      

- Ожидаете ли вы более уверенного цикла снижения ключевой ставки в 2027 году? Готова ли компания «Риком-Траст» оперативно вывести на рынок пул эмитентов с новыми выпусками в случае улучшения рыночных условий? Наблюдаете ли вы среди клиентов отложенный спрос на проведение новых облигационных размещений? При каких условиях вы ожидаете восстановления активности на первичном рынке?

- Наш подход осторожен и в целом опирается на среднесрочный прогноз Банка России (в базовом сценарии), который ожидаемо может быть актуализирован в ближайшую пятницу 23.10. Согласно макроопросу рыночных экспертов, опубликованному ЦБ на прошедшей неделе, средняя ключевая ставка достигнет 12,8% в 2027 году. Такой прогноз предполагает существенное замедление темпов смягчения ставки (запас для снижения всего 1–1,5% относительно текущего уровня), предположительно, с длительными паузами. «Риком-Траст» как профессиональный участник рынка готов к отработке такого сценария, ориентируясь на запрос со стороны клиентов. Эмитенты в любом случае будут рефинансироваться на рынке – удержание ставок на высоком уровне ограничивающий фактор, но не барьер для выхода новых заемщиков на рынок. Сейчас наша задача оставлять рынок облигаций по возможности открытым для действующих эмитентов МСП. По нашему мнению, восстановлению рынка и активному притоку новых заемщиков будет способствовать снижение «ключа» до уровней 10–11%.   

- Розничные инвесторы стали жестче реагировать на фондовом рынке на негативные новости. Какие практики и стандарты взаимодействия с инвесторами «Риком-Траст» рекомендует своим эмитентам, чтобы избежать панических распродаж на вторичных торгах?

- С одной сторны, нервозность на рынке действительно заметно проявляется в этом году. С другой стороны, только часть наиболее активных частных инвесторов остро реагирует на новости. Другие, в т. ч. профессиональные категории инвесторов, как правило, более взвешенно и рационально оценивают риски и негативные события. Единых стандартов тут нет, но для своих эмитентов мы рекомендуем повышать открытость и интенсивность коммуникаций с рыночным сообществом, чтобы снимать тревогу и напряжение инвесторов, отвечать на возникающие вопросы (болевые точки), разночтения в трактовке финансовой отчетности или других важных корпоративных событий. Со своей стороны мы многое делаем для этого, но важную роль в этом процессе также играет выстраивание взаимодействия IR-эмитентов с рыночными участниками. Это помогает и инвесторам, и эмитентам преодолеть непростой период турбулентности в экономике.