Рустем Кафиатуллин, директор департамента долгового капитала, Инвестиционный Банк «Синара»

Компаниям-дебютантам уже сейчас стоит приступить к подготовительному этапу и начать выстраивать систему работы на публичном рынке

Рустем Кафиатуллин, директор департамента долгового капитала, Инвестиционный Банк «Синара»

- Как вы оцениваете перспективы российского облигационного рынка в текущем году? Какие факторы могут послужить драйверами для дальнейшего роста? Какие риски вы наблюдаете?

- В 2025 году на российском рынке долгового капитала возможно повышение активности при смягчении денежно-кредитной политики регулятора, снижении ключевой ставки и развитии мер стимулирования компаний-эмитентов. Основные риски заключаются в ужесточении политики регулятора, высокой долговой нагрузке компаний-эмитентов.

- С начала 2025 года кредитные организации уже несколько раз снижали ставки по депозитам. Окажет ли это, с вашей точки зрения, влияние на ситуацию с ликвидностью на публичных рынках? Достаточно ли ее для дальнейшего роста облигационного рынка?

- Да, дальнейшее снижение ставок по депозитам будет способствовать постепенному перетоку денежных средств на фондовый рынок. Кроме того, высокие ставки по депозитам напрямую влияют на увеличение доходности по облигациям, что дополнительно привлекает инвесторов на фондовый рынок.

- В октябре 2024-го на V ежегодном форуме «Будущее облигационного рынка» представитель инвестиционного банка «Синара» поделился мнением, что «деревья не могут расти до неба» и снижение ставки ЦБ рано или поздно наступит. Можно ли сейчас сказать, что деревья доросли до своей верхней точки? Поделитесь, пожалуйста, вашими ожиданиями относительно динамики ключевой ставки ЦБ РФ в перспективе до конца 2026 года. Совпадает ли ваше видение с мнением эмитентов и инвесторов? Какие еще действия государства могут значимо повлиять на работу рынков капитала?

- Полагаю, что при смягчении денежно-кредитной политики во второй половине 2025 года начнется постепенное снижение ключевой ставки. Довольно сложно делать прогноз до конца 2026 года. Вместе с тем в случае реализации благоприятного сценария на горизонте до 2026 года мы можем увидеть с вами еще несколько раундов снижения ставки. 

- Участники рынка отмечают охлаждение кредитования со стороны банков, как, с вашей точки зрения, это может сказаться на рынках капитала? Может ли в данной ситуации облигационный рынок выступить как реальная альтернатива заимствованиям у кредитных организаций?

- Полностью согласен с утверждением, что облигационный рынок уже сейчас выступает альтернативой заимствованиям у кредитных организаций. В случае принятия дополнительных мер стимулирования для компаний-эмитентов возможна дальнейшая активизация облигационных размещений.

- Видите ли вы риски роста дефолтности в ближайшей перспективе? Какие сектора экономики кажутся вам наиболее рискованными? Ранее представители вашего банка также отмечали трудности у части заемщиков в перекладывании возросших ставок в конечные цены для покупателей, насколько изменилась актуальность этой проблемы?

- Да, риски роста дефолтности в ближайшей перспективе сохраняются. Наиболее уязвимыми секторами являются недвижимость (особенно жилой сегмент) – высокие долговые нагрузки и снижение спроса и лизинговый бизнес – проблемы с обновлением портфеля и ростом просрочки. Особое внимание стоит уделить компаниям с высокой долговой нагрузкой и зависимостью от внешних рынков.

- В последний год флоатеры пользовались огромной популярностью у инвесторов и эмитентов. Оцените, пожалуйста, перспективы этого инструмента в ближайшем будущем с учетом ожидаемых изменений в ДКП регулятора.

- С учетом ожидаемых изменений в денежно-кредитной политике регулятора интерес к флоатерам будет снижаться.

- За последний год мы наблюдали существенный рост спредов облигационных заимствований, даже у эмитентов высокого кредитного класса. Ожидаете ли вы нормализации стоимости заимствований у таких эмитентов? Какие ваши прогнозы относительно динамики рынка облигаций инвестиционного класса?

- Рынок облигаций инвестиционного класса продолжит развиваться, но с более высокими ставками и возросшими требованиями к качеству портфеля.

- Поделитесь, пожалуйста, вашим видением относительно перспектив рынка высокодоходных облигаций. Планируют ли ваши клиенты занимать на рынке ВДО? По каким ставкам готовы занимать такие эмитенты? Видите ли вы спрос на высокодоходные облигации со стороны институциональных и розничных инвесторов?

- Сегодня сегмент ВДО представлен в основном компаниями малого и среднего бизнеса, который выступает активным участником развития экономики. Во всем мире предприятия МСП создают до 2/3 новых рабочих мест, лучше адаптируются под запросы клиентов и реагируют на изменения факторов внешней среды. Традиционно спрос на ВДО со стороны розничных инвесторов будет выше, чем институциональных.

- Каков, по вашему мнению, портрет рядового эмитента облигаций в 2025 году? Кредитоспособность эмитентов из каких секторов выглядит сейчас наиболее устойчивой, на ваш взгляд?

- Портрет рядового эмитента облигаций в 2025 году выглядит сегодня так: это компания МСП, имеющая ориентацию на внутренний рынок, предпочитающая короткие сроки размещения – до трех лет, представляющая разные отрасли экономики. Для устойчивых эмитентов облигаций сегодня характерны следующие черты: низкий уровень долговой нагрузки, стабильные операционные показатели, диверсифицированная клиентская база, наличие долгосрочных контрактов, достаточный запас ликвидности.

- Как вы считаете, какая будет наиболее эффективная стратегия по таймингу на рынке публичного долга в текущем году: эмитентам уже стоит начать делать заимствования или подождать более подходящей ситуации?

- Компаниям-дебютантам уже сейчас стоит приступить к подготовительному этапу и начать выстраивать систему работы на публичном рынке. Наиболее рациональным подходом будет комбинация различных инструментов финансирования с акцентом на краткосрочные решения и постепенное наращивание объемов заимствований по мере стабилизации рынка.

- Изменился ли за последний год усредненный профиль институционального и розничного инвесторов? Какие новые запросы вы наблюдаете со стороны инвесторов? Претерпела ли изменения ваша стратегия работы на рынках капитала?

- Со стороны всех инвесторов появились новые запросы к повышению информационной прозрачности, более детальному раскрытию финансовой информации. Стратегия работы на рынках капитала стала более клиентоориентированной, с акцентом на долгосрочные отношения и высокое качество обслуживания.

- Ожидаете ли вы восстановления рынка IPO в текущем году? Оцените, пожалуйста, его вероятные количественные характеристики и степень влияния на долговой рынок.

- Считаю, что и регулятор и представители инфраструктуры должны больше стимулировать компании к выходу на рынок долгового и акционерного капитала. Также было бы целесообразно вернуться к практике реализации Постановления Правительства № 532 для компенсации части затрат по выпуску акций и облигаций и выплате купонного дохода по облигациям, размещенным на фондовой бирже.